谁刺激了A股大涨：存量房贷利率下调or人民币升值？

"莫畏浮云遮望眼，守得云开见月明。"

——王安石《登飞来峰》

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

8 月的最后一个交易日，一上来就有些不同凡响。

9 点 50 分，开盘仅 20 分钟，创业板指就上涨了 2%，沪深京三个市场上涨的个股数超 4000 只，港股也风生水起，当时恒生科技指数盘中涨了 2%。

热闹的场面引来了人群围观，大家像冬眠中忽然惊醒的熊，揉着眼睛喃喃自语：" 怎么，春天来了？"

午后，市场迎来了更猛烈的上攻，房地产股集体爆发，金地集团、万科 A、滨江集团、信达地产等多股封上涨停板。

创业板指还一度涨到了 4%，一扫不久前 " 国有六大行市值超创业板 " 的耻辱，而前者则与大盘逆向而行，交通银行跌近 6%，建设银行跌近 5%，工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行等跟跌。

流出来的钱激活了其他股票的行情，截至 收盘， 上证指数、深成指、创业板指、北证 50 分别上涨了 0.68%、2.38%、2.53%、1.69%； 当天共两市加北交所共计 4679 只个股上涨；沪深成交额达到 8766 亿，比前一交易日多了近 2700 亿元； 没有股票跌幅在 9% 以上。

为什么涨？还会不会再涨？收盘后，人们围在互联网上展开了激烈讨论。

一个叫做 "9 月上涨概率 75%" 的说法，一下子把两道题都解了。

原来有眼尖的股民发现，自 1999 年以来，上证指数历史上共有 8 次月线四连阴的情况，随后的一个月，有 6 次上涨，2 次下跌，6 除以 8，有股民得出，这意味着 9 月上涨的概率为 75%。

小巴细看了下，事实确实如此：

1999 年 9-12 月上证指数四连阴，次月上涨了 12.32%；

2001 年 7-10 月四连阴，次月上涨 3.48%；

2002 年 9-12 月四连阴，次月上涨 10.47%；

2003 年 6-9 月四连阴，次月下跌 1.38%；

2004 年 4-7 月四连阴，次月下跌 3.18%；

2012 年 5-8 月四连阴，次月上涨 1.89%；

2015 年 6-9 月四连阴，次月上涨 10.8%；

2022 年 7-10 月四连阴，次月上涨 8.91%。

换言之，8 月末的这一次上涨，是大家踊跃抄底、抢先入场 " 博概率 " 的结果。

还有的股民生动地将之比喻为 A 股的 " 秋收起义 "。

只是在股市待韭了，类似此等刻舟求剑的 " 规律 "，大家怕是也看了不少，当个梗逗闷子可以，最终还是要回归理性。

由此，人们精选出最有可能启动 A 股的三大新闻事件。

▶▷第一个，是 " 央行放水论 "。

8 月 29 日，财政部滚动续作 4000 亿元特别国债，而央行同日从一级交易商处买入等量特别国债，这一举动，被市场直接 " 央行放水 "" 量化宽松 "。

很可惜，这又是个美丽的误会。

" 续作 " 顾名思义，表明财政部这次发售的特别国债并非增量国债，而是对 2007 年发行的特别国债进行到期续作。

而央行购买也不令人意外，这部分债券发行初期时就被央行全部收入囊中，2017 年到期后滚动发行时，继续被央行包圆。

因此这一次央行出手也时合情合理，从资产负债表上，财政部和央行都没有发生什么改变。

但老债券的换新，却被 " 久旱 " 的市场上解读为 " 购债 "，在智本社社长薛清和看来，这或许是因为，人们将央行续作国债的行为可能会进一步增强央行购债的预期——央行购债意味着释放更多的流动性，自然利好股市。

▶▷事件二就是 " 人民币暴涨论 "。

早在 8 月 29 日午后，离岸和在岸人民币对美元就双双升破 7.10 的关键心理关口，日内涨幅逾 300 点。到了 8 月 30 日，离岸人民币对美元短线小幅走高，日内累计涨超 110 点。

截至小巴写稿时，离岸人民币已报 7.089，为 6 月以来最强；而在岸人民币报 7.091，为 2023 年 6 月以来最高水平。

截至本月，离岸人民币对美元已涨超 1400 点，彻底抹平今年以来跌幅。

对市场而言，人民币升值似乎更像那只 " 点金胜手 "。

一方面，随着 9 月美联储降息时刻越来越近，美元贬值成为共识，此消彼长下，人民币的升值可能性本就大增。另一方面，若人民币汇率回升，对吸引外资流入人民币资产有利。

不久前，英国对冲基金 Eurizon SLJ Capital 的首席执行官 Stephen Jen 算是为这波升值添了一把好火。

他在近期的研究中写道：" 目前市场上最大的风险是货币没有被正确定价，而人民币在其中可能会发挥巨大作用。"

Jen 的话之所以备受重视，在于他的另一重身份：2001 年，还是摩根士丹利经济学家的他，提出了 " 微笑美元理论 "，该理论认为，在美国经济大幅下滑或强劲增长时期，美元都会走强，但在全球广泛增长期间，美元会走弱。

作为研究美元贬值的权威，经他测算，近四年来，中国企业可能已在海外投资中积累了超过 2 万亿美元，当美联储降低利率时，美元资产的吸引力将减弱，并可能刺激其中 " 保守的 "1 万亿美元资金流回国内。

那么流回国内会推动人民币上涨多少呢，Jen 的答案是 "5% — 10%，最多 10%"。

这一观点被彭博于 8 月 27 日报道后，成了人民币暴涨的助燃剂。

而作为重要的人民币资产之一，中国股市自然也有机会鸡犬升天。

无独有偶，这一天的 " 好消息 " 似乎都来自彭博。

▶▷事件三是关于存量房贷下调的小道消息。

8 月 30 日，彭博援引知情人士的说法称：" 中国正考虑允许房主对高达 5.4 万亿美元的抵押贷款进行再融资，以降低数百万家庭的借贷成本并刺激消费。"

翻译成我们能理解的语言，就是存量房贷将有机会转为按现有利率计算的抵押贷款，相当于即时降低存量房贷利率。

昨日市场中，房地产午后发动，银行股继续暴跌，似乎也坐实了市场对此消息的反应。

其实彭博经常会放一些所谓来自知情人士的 " 小道消息 "，但真实性存疑。

只是这次小道消息撞上了人心的大道，毕竟，有不少人 " 苦存量房贷久矣 "。

同一天，来自央行公布的一组数据说明了一些问题。据《2024 年二季度金融机构贷款投向统计报告》，2024 年二季度末，个人住房贷款余额 37.79 万亿元，同比下降 2.1%，这意味着 " 提前还贷潮 " 又开始冒头。

当然，对股市而言，降存量的消息一旦成真，无论是对激活消费，还是刺激投资都有帮助，自然也是利好。

薛清和将这一系列心态总结为 " 动物精神 " ——市场传言往往能够让价格起波澜。

但久在休眠中的投资者，更顾虑的，是账户已经经不起一点波澜。为此，我们邀请一些专业大头，写了一些注意事项给大家，一起来看看吧。

我没什么意外感。

现在市场整体处于底部区域，因此超跌之后的反弹修复随时可能出现，这和之前的几次类似，上涨的核心逻辑依然是估值处于历史低位，中期来看上行空间大于下行风险。

与此同时，由于当下仍属于反弹而是不是彻底的反转，市场仍处于磨底震荡阶段而不是真正的牛市，所以上涨又缺乏持续性。

最终的持续性取决于经济基本面和估值面，当前两者虽然都处于中期的底部区域，但目前经济复苏依然偏弱，通缩还没有完全反转，企业业绩也没有明显走强的信号，所以市场只能靠估值反弹，而真正的持续性牛市必须有坚实的基本面支撑，目前还没看到这种信号。

我的建议就是不要乱听别人建议。投资策略千人千面，适合别人的不一定适合你。举个例子，假设一个左侧抄底的策略，先亏 20%，然后赚了 1 倍，对高风险偏好的人来说是好策略，因为他能坚持持有，对低风险偏好的人就是个坏策略，因为他亏 20% 就受不了了，那么后面的 1 倍也就赚不到了。

这轮人民币升值，主要是受美联储 9 月降息预期的影响。 在预期作用下，中美两国 10 年期国债利差缩小，促进资本回流。 外汇市场已提前定价，美元持续走弱，非美元货币上涨，人民币也上涨。

从去年到今年上半年，由于中美两国利差大，大量外汇没有结汇，利差缩小将驱动这部分资金回流。

所以，外部流动性宽松预期和资本回流，构成本次促进股票上涨的因素之一。

未来 A 股走势还是跟美联储降息和美国大选的不确定性有关。

9 月份到年底，随着美联储降息，外部流动性宽松，出口持续回暖，外部资金回流，市场对房地产利空适应，港股将迎来一轮涨势，尤其是恒生科技指数。

上证指数可能止跌企稳，小幅回升，涨势有限，这是因为 2016 年到现在，上证指数在 2500 点到 3500 点之间波动，没有大周期只有小周期。而且，年度均线持续下降，上升周期压力增大。

大家可能也留意到了，自 6 月以来，每个月的月底都会有一波上涨，可能是基金公司在做业绩数据，再加上市场有时候会有些 " 奇妙 " 的惯性，显然这次惯性保持到了 8 月。

整体来看，我认为本次行情主要是一种脉冲式的超跌反弹。宏观上，8 月 31 日会公布 PMI，我预判绝对数值还在收缩空间，没有明显的实质性的变化，大家还是要谨慎。

至于消息面上的其他刺激，尤其是 " 传闻存量房贷利率下调 " 这个，我觉得其中有一点要注意，即这个消息如果成真，那对银行板块和房地产板块都是利空。

◎首先，这个政策的利好体现在之前有高存量房贷的人，未来利率下调后，他们每个月的可支配的资金会增加，但是增加的资金会不会通过扩大消费带动经济增长，仍不确定。

◎第二，利空对银行是肯定的，因为存量房贷利率的下调，意味着银行优质资产的收益下降。

◎第三，对房地产企业而言，真正的利好是新房的成交，存量利率下调对新房交易的带动并不直接，因此这一次上涨的逻辑可能在后续被证伪。

鉴于前期 A 股持续震荡磨底，且成交量屡创新低，8 月 30 日市场放量大涨，释放了较为积极的信号，有较大概率成为新一轮上涨行情起点。

结合基本面因素来看，市场已具备新一轮上涨的条件。

◎首先，中报雷区和利空即将出尽，短期内，业绩不再成为行情的抑制因素。相应的，市场开始交易政策预期。

◎其次，9 月份政策出台的概率较大。随着人民币升值和发达经济体增速放缓，我国出口放缓的概率加大，外需放缓将强化稳内需的紧迫性。

货币政策上，美联储 9 月大概率降息，为我国进一步降息打开空间；财政政策上，财政支出需要赶进度，政策力度逐步加大是大概率事件。

◎第三，随着全球进入降息周期，人民币汇率贬值压力解除，人民币资产有望迎来资金回流。

此外，美联储降息可能会引发日元套息交易逆转，美日股市或面临调整压力。跷跷板效应下，作为全球资产估值洼地，人民币资产也有望迎来新一轮配置资金加仓。

总之，利好因素在积累，接下来一段时间，A 股持续走强的概率较大。这个时候，持股待涨是最优策略。

▶▷第一，中国七月份的宏观数据与乏力，而在政策上也没有显著超预期的地方，因此我对于未来几个月中国股市的表现持中性观点。

▶▷第二，相对于小盘股更看好中盘股，随着消费和房地产支持政策的出台中盘股将处于有利的位置，而由于监管风险的上升，不看好小盘股。

▶▷第三，美国股市受地缘政治影响波动加剧，但是得益于美联储降息，人工智能题材盈利增长，美国股市仍预计有进一步上涨的空间。日本是亚洲市场中我比较看好的股票市场。对于中国股市的投资者，我建议尽可能分散风险到不同的地区，另外黄金也是不错的选择。